宏观数据点评

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利润增速反弹，但企业经营状况没有根本改善

2016年4月27日上午，国家统计局发布了规模以上工业企业经济效益指标，但是各行业经济效益指标尚未发布完整（很多行业数据会滞后一周）。我们对已经发布的主要数据分析如下：

· 主营业务收入增速反弹

· 利润总额同比增速反弹

· 从大类行业看，2016年1-3月，主营业务收入和利润总额增长比较快的行业是制造业，其次是公用事业，而处于上游的采矿业继续大幅负增长。在各类企业中，国企效益最差。

· 资产负债率和资产周转率上升带来ROE上升

· 前期去库存彻底，导致2016年初补库存

总结：

2016年年初主营业务收入和利润增速的反弹，主要受益于2015年的低基数、物价的反弹。此外，国家统计局认为，投资收益和营业外净收入对利润增长拉动明显。鉴于PPI后续仍将反弹，因此我们认为主营业务收入和利润总额增速还有可能反弹，但不会很高。

杜邦分析显示，2016年初工业企业ROE的反弹主要是总资产周转率和资产负债率的反弹引起的，销售利润率是下降的。企业的经营其实没有本质的好转。由于总资产周转率和资产负债率的反弹很难持续，因此ROE的反弹也很难持续。

对库存的分析表明，2014-2015年去库存比较彻底，导致2016年初库存偏低，基建投资和房地产投资略微反弹就导致供需失衡、周期品价格上涨。但近期企业复产补库存，导致周期品价格期货、现货价格已经开始下跌。

中融基金战略研究部寇文红