结论：

4月周期品原材料的大幅上涨，导致PPIRM和PPI环比大幅反弹，带动PPI同比反弹至-3.4%。但预期5月、6月环比、同比都将小幅回落。4月蔬菜价格环比大跌，导致食品CPI从而整个CPI环比小幅下降，CPI同比2.3%。初步预期5月CPI约2.4%，随后几个月小幅回落。(数据来源：国家统计局)

2016年5月10日上午，国家统计局发布了4月物价数据。分析如下：

一、2016年初以来物价变化的逻辑

导致年初以来PPIRM和PPI反弹的逻辑是企业补库存引起周期品价格上涨。这也意味着企业复产、补库存之后，周期品的价格将下跌。

引起1-3月CPI反弹的主要原因是食品价格上涨，其次是PPI和房租反弹传导到CPI。这也意味着一旦食品价格和PPI开始下跌，CPI就会企稳。

二、企业补库存引起原材料购进价格上涨，传导至PPI

2016年4月，PPIRM环比0.6%，同比-4.4%，相对于之前各月都大幅反弹。从行业来看，大多数原材料4月价格环比是正的。原因是2015年去库存太彻底、2016年初房地产和基建投资上升、补库存导致投资品供需短期失衡，原材料价格上涨。从周期性品种（尤其是煤焦钢产业链）的期货价格、现货价格的变动，都可以清晰底看出这一逻辑。

三、周期品现货、期货价格下跌，将导致5月PPI环比为负

4月原材料价格的上涨，在周期品（尤其是煤焦钢产业链）现货、期货价格中表现得非常充分。投机炒作和羊群效应甚至带动了基本面不好的玉米、镍等期货品种的上涨，这是非常不理性的。我们在4月23日的报告中，根据南华期货价格指数4月涨幅预估4月PPI环比是0.80%，同比是-3.3%（最终报出是0.7%和-3.4%）。然而众所周知，从4月21日开始，证监会、期交所开始打击期货市场投机，导致周期品期货价格迅速暴跌。螺纹钢、焦煤、焦炭、热轧卷等主力合约价格纷纷下跌20%以上，现货市场价格也在下跌。

不难看出，除了农产品外，4月涨幅的一大半在5月1-9日都被跌回去了。考虑到目前企业复产已经进行得差不多了，而6月份将开始进入施工淡季，加上5月9日《人民日报》发表的“权威人士”访谈《开局首季问大势》降低了市场对后续经济增速的预期，因此后续周期品原材料价格还将下跌。这意味着5月PPIRM环比将会为负，PPI环比也会为负。

我们粗略估计5、6月PPI环比都是-0.3%，则5、6月PPI同比分别是-3.8%，-3.7%。相对于4月小幅回落。

四、食品价格环比回落，导致CPI平稳

2016年4月，猪肉价格继续处于高位，环比上涨3.2%；蔬菜价格大幅下跌。同时农产品批发环比也下降，共同导致4月食品CPI环比-1.40%，连续两个月回落。

在食品CPI环比下降的同时，PPI环比上升向下传导，导致4月非食品CPI环比增长0.1%。两者结合，最终4月CPI环比为-0.2%，同比为2.30%，与2、3月份持平。

五、预期CPI将小幅回落，随后反弹

展望5月，蔬菜价格很难再上涨，猪肉价格将继续维持高位，一直到年底，但环比很难再明显增长，从而对物价的贡献将降低。周期品价格从而非食品CPI将小幅回落。整体上，5月CPI将在当前水平附近企稳。

我们用历史环比的均值对5-12月的CPI同比进行简单的外推，发现5月CPI同比约2.4%，与4月大体持平，随后6、7、8三个月小幅回落。但是8月之后，将再次反弹，年底可能超过3%。

大体来说，5、6月CPI同比不会太高，对通胀的担忧可以降低。

4月CPI发布之后，全年CPI的走势越来越清晰，市场对CPI的预期也将逐渐趋于一致，这有助于市场风险偏好的恢复。

5月9日《人民日报》头版发表的《开局首季问大势——权威人士谈当前中国经济》在谈及物价时，认为当前出现“物价普遍大幅上涨”和“严重通缩”的可能性都比较小，“但是，我们必须保持警觉，密切关注价格的边际变化，尤其是工业品价格、消费品价格、资产价格及其相互作用。”我们赞同这个观点。

中融基金战略研究部 寇文红

（上述观点不构成投资建议）