【中融热评】英国退欧原因及影响

战略研究部刘野

2016年6月15日

距离英国6月23日退欧公投越来越近，国际金融市场也越来越关注这一风险事件。最近的民意调查都显示退欧支持率领先，避险情绪导致全球投资者抛售风险资产（欧美日股票、英镑、原油等商品），购入避险资产（黄金、债券、美元等），对A股资金面及投资者情绪也产生了影响。

我们认为，英国多数民众支持退出欧盟，主要有以下几个原因：

1.       光荣孤立、大陆均势政策及深藏于心底的日不落帝国情节。从第一次工业革命到二战结束的两百年间，英国国力强大，国际地位独特。它需要欧洲又不愿依赖欧洲，自认是欧洲国家但不属于欧洲大陆。历史上长期采取这样的政策取向：对欧洲事务置身事外，努力维持欧陆各国势力均衡，避免一家独大威胁英国。英国还一直扮演欧陆各国矛盾调停者的角色，对加入欧盟本身意愿不强，加入后也保留了独特的地位和权利（例如1999年不加入欧元区）。因此当欧盟出现难于调和的矛盾时，英国想要退出是理所当然的。

2.       债务危机和难民问题使欧盟内部龃龉不断，然而这两个问题无解。

首先是债务危机。在欧盟框架下，劳动者基本实现无成本跨境工作，使得低收入国家劳动力源源不断涌入高收入国家寻找就业机会。然而欧盟缺乏（也不可能建立）国家间的二次分配制度（税收转移支付等），导致各成员国收支失衡，这是欧债危机的根本原因。比如希腊的资本帐户和经常帐户双逆差，需要货币贬值促进出口；但法德等国经济表现良好，欧元区整体收支是平衡的，所以欧元无法贬值。希腊只有不停发债来平衡收支，但其经济状况又使其债券无法履约，最终发生债务危机。英国不使用欧元，一定程度上可以置身事外，若彻底退出欧盟可以在更大程度上与危机切割。

其次是难民问题。自1991年海湾战争以来，中东难民就不断涌向欧洲，近年叙利亚危机和ISIS肆虐更使得难民人数呈几何倍数增长。难民问题从两方面危害欧陆国家。一是欧陆国家伊斯兰化（西欧尤甚，因为福利好），暴恐袭击频现，严重危害社会安全。二是难民大多无一技之长，只能从事低技能体力劳动，从而侵占欧陆国家低收入阶层的就业。而高收入阶层出于“政治正确”的考量，不愿收紧难民接收人数。这导致欧陆国家阶层分裂愈加严重。英国握有英吉利海峡天堑，受到影响较小。然而目睹欧陆各国乱象的英国民众，迫切希望与之做切割的情绪不言自表。

3.       经济方面诸多因素。英国作为传统贸易强国，崇尚自由贸易，在全球范围内均有贸易往来，并不倚靠欧洲。而欧陆国家多偏向贸易保护主义，对外签署贸易协议时经常对英国不利（如不承认中国市场经济低位）。而且欧盟对外关税并不高，继续留在欧盟内受惠也不多，每年还需缴纳十几亿英镑的会费。

ORB上个礼拜的民调显示，英国退欧支持率为55%，有着较为广泛的群众基础。我们认为基于上述因素的考虑，即便欧陆国家较大让惠于英国、或者英国政府不愿在全球经济衰退的时点上冒险承受巨大冲击，从而使本次退欧暂缓，但是，长期来看英国退欧已然不可避免。

    英国退出欧盟的影响分为直接和间接两种。直接影响是英国政策和市场的预期，汇率、利率、股价等都是由这两点直接影响传导而来的间接影响。上述影响具体表现在以下几个方面：

1.       英国加入欧盟所获得的贸易优惠条件消失，欧盟将提高对英国的关税。但是，由于上面3点所讲的原因，我认为对英国影响并不是很大。

2.       致英镑及欧元资产被抛售，投资者购入美元、日元等可自由兑换的避险货币，短期导致英国经济受损。然而长期来看，基于英镑在国际金融市场上的强势地位，以及英国的工业水平，英镑会回涨。

3.       会产生法律适用性问题。根据《里斯本条约》的规定，退出前可以进行为期两年的谈判，此期间欧盟各项政策不适用于英国。英国必须摒弃所有欧盟法律，其中包括欧洲刑警组织和欧洲逮捕令。此外，根据《欧洲人权公约》，那些具有欧盟成员国永久居留权的英国人可以留在欧盟国家，而其他英国人则必须离开。为了保护英国公民和企业，英国将不得不与欧盟重新签订协议。英国还重新制定新的海关法和关税，以及重新设定边境管控规定，以保护英国与欧盟间的贸易。这些将使得英国在短时间内增加巨大成本，经济受到极大影响。

4.       对于欧盟而言，其第三大成员国和出资国退出，将导致经费损失、预算不足，或追加其他成员国会费，或减少对弱国补贴，都会降低欧盟的吸引力和凝聚力。此外欧盟损失一个老牌政治军事强国（联合国五常），降低国际影响力。也使得德国在欧盟中独大，欧盟更加不均衡。

5.       对于A股市场，我们认为银行业务的国际参与程度较高，会受到较大负面影响；此外短期内伦敦作为世界金融中心的地位会受到冲击，对沪伦通影响很大。除上述两点外，英国退出欧盟对投资者情绪的负面影响也不容小觑。但是，A股与世界市场联动性本也不强，英国退欧对于A股市场的影响应该不会很大。

（以上不构成投资建议）