【中融热评】表外理财拟纳入“广义信贷”测算，对债券价格的短期负面影响主要源自心理层面

 中融基金战略研究部寇文红 2016-10-25

事件：

     2016年10月25日下午，媒体报道称，有商业银行收到央行下发的《关于将表外理财业务纳入“广义信贷”测算的通知》，称：根据人民银行总行关于“宏观审慎评估体系”（Macro Prudential Assessment，MPA）的调控要求，为进一步规范表外理财业务，从今年三季度起将表外理财业务纳入“广义信贷”测算。具体包括：【1】对广义信贷的统计范围，在原有各项贷款、债券投资、股权及其他投资、买入返售资产、存放非存款类金融机构款项等五个项目基础上，增加表外理财资金运用项目。【2】表外理财资金的数据，从央行调查统计部门的人民币表外理财资产负债表中取数。其中，表外理财资金运用余额=该表中的资产余额-现金余额-存款余额。

点评：

     我们认为：将表外理财业务拟纳入“广义信贷”测算，是沿着央行既定的监管思路推进。理论上说，央行对表外理财业务一直有统计、跟踪、监测。纳入“广义信贷”测算并不意味着突然要加强监管。但是，2016年8月，央行行长助理张晓慧在《中国货币市场》杂志发表《如何理解宏观审慎评估体系》一文，就MPA的核心要点和各方比较关注的问题做了说明。其中提到，“MPA从关注贷款转为关注广义信贷，能够有效缓解金融机构在表内通过腾挪资产等手段规避调控要求的情况，使金融机构表内资产扩张更加平稳有序。但部分金融机构为规避MPA要求，也的确存在将原先表内业务转移至表外处理的可能性。”她认为：“近年来，金融机构表外业务快速发展，已成为一个不容忽视的风险领域。MPA设计时对表外业务已有所考虑，比如杠杆率、资本充足率、委托贷款等指标都在一定程度上涉及表外业务及其风险的衡量......未来MPA对表外业务的规范还会进一步加强。我们将继续深入研究，探索将表外业务风险防范与宏观审慎评估相结合的路径，进一步规范并引导金融机构表外业务的有序发展。”因此现在是央行觉得时机已经成熟，开始考虑将表外业务纳入“广义信贷”口径，为将来进行监管做准备。

对债券市场的影响：

截止2016年6月底，银行表外业务规模大约是26.28万亿，其中大约40%（大约10万亿）是债券。

从长期看，不排除未来央行对“广义信贷”的年增速设定范围，或者对商业银行表外理财业务扩张规模进行考核。如果是这样，则届时商业银行表外业务的扩张速度会放缓，商业银行的资产配置方向也会受到影响，但具体的影响现在无法判断。

从短期看，昨天下午消息传出后，债券市场长端收益率快速反弹了3、4个基点，原因是部分投资者担心银行表外理财收缩会导致银行往债券市场配置的资金减少。我们认为这是他们在心理上将长期因素的影响短期化了。目前只是将表外理财拟纳入“广义信贷”测算，尚未进行监管，监管是长期的事情。理论上对当前债券价格没有实质性影响，只有心理影响。

最近几日债券价格确有所下跌，这主要是前两周人民币对美元快速贬值导致债券价格快速上涨之后、叠加货币市场流动性阶段性紧张引发的回调，与上述《通知》没有实质性关系。

（以上不构成投资建议）