摘要

监管对债市的影响要大于股市，初步估计受影响的债市资金规模为3万亿元，一来央行已通过窗口指导要求各大银行不要集中赎回委外资产，二来该部分资金即使被收回后，债券市场仍然是其资产配置的重要部分。因此整体来看，市场由于预期因素而调整过度，未来有回升可能。

近日，中国银监会召开一季度经济金融形势分析会，传达贯彻党中央、国务院有关决策部署，25日政治局召开会议分析研究当前经济形势和经济工作。今年以来，经济运行实现良好开局，根据国家统计局的数据，一季度国内生产总值同比增长6.9%，各项贷款保持稳步增长，信贷结构发生积极变化，小微企业的贷款余额27.8万亿元，同比增长14.4%，高于整体12.3%的增速。在就业数据方面，人社部发布2017年第一季度全国城镇登记失业率为3.97%，创近年新低。今年2、3月份，制造业的岗位数量连续增长，增幅超过岗位总增幅的1倍以上。

一方面是实体经济势头向好，一方面金融去杠杆仍在持续，对未来市场的走势，中融基金创新业务投资部的观点是，市场前期调整过度，未来将有所回升。

图1：一季度经济形势向好

数据来源：wind资讯、中融基金

根据统计数据，银行同业和理财业务增速大幅放缓。3月末，银行业金融机构境内同业资产和同业负债余额分别为21.7万亿元和30.3万亿元，比年初分别下降1.4万亿元和1.9万亿元，同比增速分别为-2.2%和12.6%。银行理财产品余额29.1万亿元，比年初增加958亿元，同比增长18.6%，增速比去年同期大幅下降34.8个百分点。这也验证了创新业务投资部之前的观点，金融监管趋紧是一直以来的趋势，16年和17年一季度银行表外理财产品增速的回落符合我国金融业“去杠杆 防风险”的政策导向，也是监管政策有效性的具体体现。

图2：银行理财产品余额增速近年大幅下滑

数据来源：wind资讯、中融基金

“严监管”对市场资金面影响有限

针对股债两市近期的调整，中融基金创新业务投资部投资经理余同波认为，从监管加强对资金面的实际影响上来看，29万亿的理财余额中权益类配置约占6%，其中大部分投资于非上市股权和定增，直接进入二级市场的资金比较少，而其中存在监管问题（多层嵌套、杠杆资金）的规模不超过1000亿元，对二级市场的实际影响非常有限。

就债券市场来看，银行自营或理财资金直接投资于债券的，监管问题较小，委外投资中存在一定比例的加杠杆、加久期、期限不匹配等问题，监管对债市的影响要大于股市，初步估计受影响的债市资金规模为3万亿元，一来央行已通过窗口指导要求各大银行不要集中赎回委外资产，二来该部分资金即使被收回后，债券市场仍然是其资产配置的重要部分。因此整体来看，市场由于预期因素而调整过度，未来有回升可能。

十八大以来初步确定了经济工作稳中求进的总基调。25日政治局会议提出当前经济向好有周期性等因素，经济结构调整任重道远。虽然一季度经济数据不错，但这究竟意味着新周期的到来还是经济增速的顶点，市场观点也有分歧。会议提出要保持宏观政策连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，中融基金创新业务投资部认为，在美联储加息、国内资产泡沫等压力下，我国货币政策从紧是大势所趋，叠加金融去杠杆的进程，年内实现经济稳中求进依然有压力，反之对金融行业去杠杆的力度和进程会有所影响。

经济基本面长期向好，创新业务投资迎来历史机遇

金融去杠杆的进程不会太过剧烈，新老划断是大概率的实施措施，不论对监管力度的预期还是所涉及资金面的实际影响，市场近期的调整都有些过度反应。创新业务投资部认为，未来趋势是实现穿透式的监管，监管层要求看清资金的来源和最终投向，存在问题的同业业务、委外业务风险暴露、整改的同时，一些符合国家“提高直接融资比重”政策导向，又有着自身特点的创新业务如含权债券投资、定增+含权债券的投资组合等，将迎来快速发展的历史机遇。

就未来的经济形势，中融基金创新业务投资部认为，中短期内由于国家的大力监管，部分问题资金面临从实体抽回的压力，但这部分资金的投向本就是国家限制投资的产业或不符合银行信贷规定的高风险企业，穿透监管有利于加快经济结构的调整，同时更多的信贷资源将流向新兴产业等领域，长期来看有利于实体经济的健康稳定发展。

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