债市回顾

截至2019年3月15日，国债和国开债的到期收益率涨跌互现，具体如下表所示：

数据来源：wind，山西证券

当周公开市场净回笼3070亿元。具体来看，当周新增200亿元7天逆回购，3270亿元1年期MLF到期，当周公开市场共回笼3070亿元。截止3月 15日，央行逆回购余额200亿元，MLF余额38230亿元。截止2018年12月，SLF余额927.8亿元，PSL余额33795亿元。

央行公开市场逆回购操作（单位：亿元）

数据来源：wind，渤海证券研究所

货币市场资金利率方面，本周公开市场净回笼，货币市场利率全线上行且隔夜及7天利率上行幅度较大。具体来看，DR001、DR007、DR1M 分别为 2.6567%、2.7638%、2.9759%，较前一周分别涨跌61.13BP、46.5BP、11.81BP；R001、R007、R1M 分别为2.7541%、2.9225%、3.2926%，较前一周分别涨跌66.38BP、59.36BP、11.44BP；交易所质押式回购利率走势与银行间质押式隔夜回购利率走势相同。

银行间质押式回购加权利率（%）

存款类机构质押式回购加权利率（%）

数据来源：wind，渤海证券研究所

热点追溯：美联储暂停加息股债有望延续向上行情

北京时间3月21日凌晨，美联储宣布维持利率不变。美联储利率决议声明暗示：不会在2019年加息，预计2020年将加息一次。预计将在9月末停止缩表。美联储转向鸽派，对于全球的金融市场将有深远影响。

国泰君安固收团队指出，年初以来资本市场表现复盘：股债双牛。美联储的转鸽，叠加全球经济整体仍处于温和下行态势，全球股市整体表现较强，各国国债收益率也普遍下行，呈现股债双牛格局。国内虽然也是“双牛”格局，但长端利率更多的表现为震荡调整行情。对于后市，国君固收认为，一方面，随着3月份美联储暂停加息，只要资金面转为宽松，那么利率就有可能演绎“抢跑”行情；另一方面，股市很难维持2月份加速上涨的节奏，股牛的喘息期为债市重拾涨势提供了较好时机。

银河证券认为，美联储未加息符合预期，利率决议声明超预期鸽派：美联储未采取加息，符合市场预期，美联储会后声明和对下次加息的预判更为重要。后续来看，美联储FOMC3月点阵图显示今年不加息，而此前点阵图为加息2次，略超出市场预期，释放出强烈的鸽派信号，表明美国加息周期可能已经进入尾声。对于国内，存在通胀隐忧，货币政策维持结构性宽松格局：在国内经济下行的情况下，货币政策将以稳定国内经济增长为主，宽松空间较大。

中信证券认为，在海外货币政策转向背景下美联储也愈加“鸽派”，后续海外经济下行趋势显性化可能使风险资产重新承压，中国央行可能动用价格型货币政策工具稳定经济，在此背景下，预计市场将反向修复乐观预期，10年期国债收益率可能向下突破3.0%~3.4%的区间，达到2.8%的水平。由于内外环境的走弱、政策空间有限，投资者预期和决策层思路走向契合，股市和债市均出现了预期修复行情。但对于修复后的行情，市场存在分析从而导致了股市和债市的震荡。

中融固收：基本面对债市有支撑 震荡或延续

中融基金权益投资部姜涛认为，从宏观经济的角度来说，过去的文华商品指数走弱，经济不好不坏转到了现在的经济数据中性偏弱、商品走势强弱分化，未来的焦点在于当期经济下行压力与经济前瞻数据的争论。外围市场随着美联储转鸽，标普再创新高，良好的基本面和宽松政策有望推动美股继续走高。

中融基金固收投资团队认为，从目前的经济数据来看，2019年初以来生产和需求仍处于较弱水平，经济下行压力仍存。同时从边际变化上来看，经济加速下滑的风险可控，地产调控、地方平台融资等政策加快放松的可能性较小。展望后市，经济基本面与货币政策将依旧对债市有着较好支撑，利率中枢有望下行，但债市震荡或将有所加剧。

部分内容来自渤海、山西、中信、国君、银河证券固收周刊。

中融固收投资团队成员全部拥有经济学背景，均毕业于国内、国外一流大学，核心成员有十年以上证券投资从业经验。团队针对收益率曲线短端（货币市场资产）、收益率曲线长端（长期债券资产）和股票资产，建立了较为高效和成熟的“投资研究交易一体化”固收业务体系，在大类资产配置上形成互补，注重风险和收益的平衡。

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