过去两周，A股市场持续上扬，并呈现加速上行迹象。从驱动因素看，中美关税“休战期”再度延长以及国内政策的持续发力，带来了A股风险偏好的持续抬升。往后看，暂未看到这些因素的根本性变化，维持A股中性偏多观点。同时，随着市场的加速上涨，也要把握好节奏，警惕可能的回调风险。

一、大类资产回顾

全球股市总体偏强。过去两周，A股表现强劲、涨幅位居全球主要股市前列，港股总体上行、恒生指数小幅上涨近2%。美股则在经济数据偏弱和降息预期下小幅上行。欧洲股市方面，法国、英国股市涨幅较为明显，德国股市总体震荡。亚洲股市方面，越南股市在基本面强劲下持续上涨，印度、日本等股市也出现不同程度上涨，沙特股市则在油价偏弱下延续震荡格局。

全球债市总体偏弱。过去两周，中债综合财富指数跌幅较大，十年期国债收益率从1.69%上升至1.78%左右，上行约9BP。美元债总回报指数以震荡为主，十年期美债收益率从4.29%小幅降至4.26%左右。

全球商品小幅震荡。过去两周，伦敦金现、上期所黄金、上期所有色、大商所豆粕分别下跌0.80%、1.83%、0.23%和0.19%，布伦特原油则小幅上涨1.42%。

A股风格偏向成长。过去两周，万得全A涨6.94%，上证指数涨5.24%，沪深300涨6.65%，创业板指涨14.94%，科创50涨19.58%，中证1000涨7.67%，国证2000涨7.47%，偏股基金涨7.50%。从风格指数看，国证成长涨8.51%，国证价值涨1.78%，申万大盘指数涨7.15%，申万小盘指数涨7.56%。

（数据来源：Wind，截至2025.8.22）

二、重要事件分析

经济数据。7月经济数据不及预期，工业增加值同比增长5.7%、相比上月下降1.1个百分点，社会消费品零售总额同比增长3.7%、相比上月下降1.1个百分点，固定资产投资单月同比增长3.7%（估算）、相比上月下降5.2个百分点。经济数据尤其是投资数据走弱背后，或与局部高温、洪涝灾害等有关。从外需看，经济韧性仍然较强。

宏观政策。2025年8月12日，财政部等三部门联合印发《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》，9月1日起符合条件的个人消费贷款可享受财政贴息。8月22日，国务院常务会议听取实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策情况汇报，研究释放体育消费潜力进一步推进体育产业高质量发展的意见，审议通过《“三北”工程总体规划》，部署开展海洋渔船安全生产专项整治工作。

海外市场。美国7月CPI同比上涨2.7%，与6月持平，低于市场预期的2.8%。核心CPI同比上涨 3.1%，高于6月的2.9%，也高于市场预期的3%。总体而言，美国7月CPI数据整体符合预期。8月22日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上发表重磅讲话，总体基调偏鸽派。他表示，风险平衡似乎正在发生变化，就业面临的下行风险上升。随着政策处于紧缩区域，这种风险平衡的转变可能意味着需要调整政策立场。

三、资产配置建议

权益市场

A股、港股维持中性偏多。中美关系阶段性缓和，国内经济表现出韧性，国内外政策协同不排除带来经济好于预期，维持A股中性偏多观点。港股面临A类相同的宏观驱动，维持港股中性偏多观点。

美股维持中性偏多。关税不确定性逐步降低，“大而美”法案有望提振美国经济预期，特朗普施压下美联储远期降息预期持续，美股或继续上行。

欧洲股市方面，为应对特朗普关税冲击，以及增加国防预算要求，欧元区财政政策将进一步发力，同时欧央行承诺维持宽松以对冲财政影响，预计欧洲股市仍有上行动能。

亚洲股市方面，日本经济进入上行周期，加之日本央行对通胀有较高容忍度，维持日本股市中性偏多观点；印度、越南股市均偏多，主要是关税不确定性降低，经济内生动能较强；沙特股市则与国际油价有着紧密关系，在原油价格震荡背景下预计偏中性。

债券市场

人民币债维持中性。随着国内经济总体表现出韧性，预计央行降息预期有所降低。同时，央行货币政策收紧的可能性也不大，维持债市中性观点不变。同时，建议密切关注本轮商品价格回升的持续性，并以此判断债市调整的幅度。

美债观点维持中性。关税不确定性逐步降低，“大而美”法案通过提振美国经济预期，特朗普施压下美联储远期降息预期持续，美债预计以震荡为主。

商品市场

黄金长期看多不变。各国央行增持黄金，背后有着地缘政治、大国博弈、去美元化等深层逻辑，这将成为黄金中期看多的一个坚实支撑。同时，美联储远期降息预期持续，短期数据扰动难以打破该逻辑，维持黄金看多观点不变。

原油维持震荡。随着关税不确定性有所降低，加之各国发力应对关税，预计全球需求有韧性，但OPCE+也在持续退出减产，预计国际油价以震荡为主。

其他商品方面。有色受特朗普关税扰动影响，后续库存有压力，但各国政策发力下全球需求有支撑，维持有色偏中性的观点；豆粕进入三季度后，供给端可能受北美干旱天气扰动，而全球需求的修复也将支撑豆粕，维持豆粕中性偏多的观点。

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